الآن وقد اختار الرئيس الأميركي دونالد ترمب كيفن وارش ليخلف جيروم باول في منصب رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي، حان الوقت لأخذ أفكار وارش على محمل الجد، إن لم يكن حرفيا.
ركز قسم كبير من المناقشات حول وارش على توصياته بشأن أسعار الفائدة، التي تبدلت مع تغير اتجاه الرياح السياسية. لكن هذا تضخيم للأمور دون داع. يجري تحديد سياسة أسعار الفائدة في الاحتياطي الفيدرالي من قِـبَـل لجنة، حيث يمثل رئيسها صوتا واحدا بين أصوات عديدة.
صوت الرئيس هو الأعلى، لكن هذا لا يضمن شيئا. فقد خسر ج. ويليام ميلر التصويت في عام 1979 عندما عارض زيادة سعر الخصم في الاحتياطي الفيدرالي. (خسر ميلر التصويت في مجلس الاحتياطي الفيدرالي، وليس في لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية، لأن المجلس هو الذي يتخذ القرار النهائي بشأن سعر الخصم). كما خسر رئيس الاحتياطي الفيدرالي المرموق بول فولكر التصويت لفترة وجيزة في عام 1986 عندما عارض خفض سعر الفائدة.
لم تؤثر أي من هاتين الواقعتين على سمعة الاحتياطي الفيدرالي، وإن كانت كل منهما قللت من نفوذ الرئيس. غادر كل من ميلر وفولكر منصبيهما بعد ذلك بوقت قصير، وهذا يمثل عبرة لوارش. سوف يكون لزاما على الرئيس التالي أن يعمل على بناء الإجماع لتجنب أن يصبح ميلر آخر.
وهذا يجعل أفكار وارش حول توقع مسار الاقتصاد موضع اهتمام شديد، لأن أفكاره ستكون الوسيلة التي يؤثر بها على المحافظين الآخرين. في بعض الأحيان، يبدو أن وارش دعا إلى تقليل الاعتماد على النماذج الاقتصادية المعقدة، والموظفين الدائمين، والبيانات الواردة، مفضلا نهجا أكثر تقديرية يعتمد على اتجاه الأسواق.
من المعروف أن هذا النهج القائم على المشاعر في الاستثمار ينجح عندما يكون في أيدي ممارسين مخضرمين، مثل مُعَلِّم وارش، المستثمر الملياردير ستانلي دروكنميلر، الذي ذاعت شهرته عندما كان قائما على صندوق جورج سوروس، Quantum Fund. لكن من غير المرجح أن ينجح هذا النهج كدليل للتنبؤ بتطور التضخم وتشغيل العمالة في الأمد المتوسط.
في أوقات أخرى، يبدو أن وارش يدعو إلى الاعتماد بدرجة أقل على المؤشرات الاقتصادية المتأخرة، والاعتماد بدرجة أكبر على مصادر البيانات الاقتصادية اللحظية المتاحة بفضل الثورة الرقمية. وهو محق في ذلك. لكن موظفي الاحتياطي الفيدرالي محقون أيضا، فهم يستشهدون في أبحاثهم بالفعل ببيانات من مصادر مثل مشروع المليار سعر (Billion Prices Project) ومختبر التسعير في كلية هارفارد لإدارة الأعمال (HBS Pricing Lab).
إلى جانب دروكنميلر، نجد أن المشغل المالي الأكثر شبها بوارش هو جيه. بي. مورجان الأب. كان مورجان منخرطا بشكل وثيق في إدارة الأزمات المصرفية والمالية الكبرى التي اندلعت بشكل دوري في الولايات المتحدة قبل إنشاء بنك الاحتياطي الفيدرالي.
كان نهج مورجان المفضل يتمثل في تنظيم عمليات إنقاذ، حيث توفر البنوك الأقوى السيولة اللازمة للإبقاء على البنوك الأضعف واقفة على قدميها وتهدئة الأسواق المالية. في إحدى الحوادث الشهيرة في عام 1907، استدعى مورجان رؤساء البنوك الرائدة في نيويورك وحبسهم في مكتبته الخاصة إلى أن وافقوا على توفير الأموال لإنقاذ مؤسسات مالية أخرى قادرة على الوفاء بالتزاماتها لكنها متزعزعة.
من جانبه، اضطلع وارش بدور رئيسي في التوسط في استحواذ جيه بي مورجان تشيس على بير ستيرنز في عام 2008. في النهاية، لم يسهم هذا التمييز الانتقائي في وقف الأزمة الجهازية. ولهذا، كان من الضروري أن يقوم البنك المركزي بضخ السيولة على نطاق واسع ــ وهو ذات النوع من الضخ الائتماني الذي أعرب وارش عن تحفظاته عليه.
في عام 1907، كان المشاركون في الأسواق المالية قلقين بشكل مماثل إزاء الاعتماد على نهج القطاع الخاص الذي يتبناه جيه. بي. مورجان في حل الأزمات المالية. أدت هذه المخاوف مباشرة إلى إنشاء الاحتياطي الفيدرالي في عام 1913 (توفي مورجان في العام ذاته).
في هذا الصدد، يزعم وارش أن الاحتياطي الفيدرالي يجب أن يركز على مهمته المزدوجة المتمثلة في ضمان استقرار الأسعار وتحقيق أقصى درجة من تشغيل العمالة مع تجنب تجاوز حدود المهمة. ويبدو أن هذا يقترب بشكل خطير من التخلي عن مسؤولية الاحتياطي الفيدرالي عن الإشراف المصرفي والاستقرار المالي، وهو ما قد يشجع على مزيد من إرخاء الزمام التنظيمي الذي يمسك به الاحتياطي الفيدرالي.
تشير وجهة نظر وارش إلى انشغاله بالمخاطر الأخلاقية، أو التخوف من تسبب توسع ميزانية الاحتياطي الفيدرالي في تشجيع البنوك على اتباع سلوك محفوف بالمخاطر، وتضخم أسعار الأصول، وتشجيع الإسراف من جانب الحكومة الفيدرالية التي تعاني بالفعل من العجز. ولكن في حين تشكل المخاطر الأخلاقية مصدرا مشروعا للقلق، فإن مخاطر الانهيار هي كذلك أيضا. إن المفتاح إلى العمل المصرفي المركزي الناجح يتمثل في عدم تغليب أحد المصدرين على الآخر.
تتمثل أقوى الحجج لصالح تركيز الاحتياطي الفيدرالي على مهمته الأساسية ــ التي يُفهم أنها تشمل استقرار الأسعار، والتشغيل الكامل للعمالة، وكذلك الاستقرار المالي ــ في أن صيانة استقلالية السلطة النقدية تعتمد على ذلك. الاستقلالية لا تكون قابلة للتطبيق سياسيا إلا عندما تقترن بالمساءلة ــ فقط عندما يُـلزَم الأفراد والوكالات التي تُفوض إليها المهام العامة بشرح وتبرير أفعالهم.
كلما ازدادت المهمة تعقيدا، تزداد الصعوبة التي يواجهها المسؤولون السياسيون عن الوكالة ــ الكونجرس وعامة الناس ــ في تقييم التوافق بين تلك القرارات من ناحية، والأهداف الموكلة إليها من ناحية أخرى. وبالتالي تزداد الصعوبة التي يجدها صُنّاع السياسات المستقلين في الدافع عن أفعالهم بمصداقية.
من عجيب المفارقات أن وارش، الذي رشحه رئيس يقدِّر الولاء فوق كل شيء، قد يُذكر باعتباره واحدا من أهم حُماة استقلالية البنك المركزي.
ترجمة: إبراهيم محمد علي
باري آيكنجرين أستاذ الاقتصاد والعلوم السياسية في جامعة كاليفورنيا في بيركلي، وأحدث مؤلفاته الكتاب المرتقب بعنوان “النقود وراء الحدود: العملات العالمية من الكرويسوس إلى العملات الرقمية المشفرة” (دار نشر جامعة برينستون، مارس/آذار 2026).
حقوق النشر: بروجيكت سنديكيت، 2026.
www.project-syndicate.org
